去产能已取得显著进展

        2016年中国实现钢铁去产能6500万吨、煤炭去产能2.9亿吨,2017年实际的钢铁和煤炭去产能规模也有望分别超过其5000万吨和1.5亿吨的官方目标。除了去产能之外,煤炭限产、关停地条钢、收紧环保政策也都限制了供给。2017年三季度整体工业产能利用率达76.8%,较2016年初上升了4个百分点。在严格限制供给和需求好转双重因素的作用下,2017年大宗商品和原材料行业的产品价格和利润大幅反弹。

大气污染治理料将拖累四季度和2018年一季度GDP增长

        除了已有计划的去产能之外,我们估算在供暖季(11月15日-次年3月15日)期间推进的“2+26”城市秋冬大气污染治理将导致供暖季期间钢铁、水泥和电解铝产量分别下降10%、13%和6%。不过考虑到整体需求也可能有所放缓、未受限地区会增加相关产品生产、且受抑制的需求可能在明年3月中旬供暖季结束后有所释放,大气污染治理对GDP的拖累可能相对温和。我们估算大气污染治理将分别拉低2017年四季度和2018年一季度GDP增速0.1和0.2个百分点。相关行业可能有约200万员工将在供暖季暂时受到影响。上游产品价格在供暖季可能会居高不下,不过一季度过后有望回落。

进一步去产能对宏观经济的影响

        我们估算2018年煤炭和钢铁去产能可能将拖累GDP增速0.05个百分点,收紧环保要求及其他限产政策也可能进一步影响经济增长。我们估算2016-2020年间去产能直接影响的就业岗位可能超过170万个,不过其中2/3可能已经在过去两年中调整完毕。虽然去产能会继续支撑PPI和企业利润,但2018年其对上游行业价格的支撑料将逐步消退。部分上游大宗商品和原材料行业的总负债已经企稳、资产负债率也开始下降(特别是国企),整体的潜在不良贷款压力有所缓和。我们预计这些改善趋势仍将持续一段时间,不过今后改善幅度有所放缓。

行业影响

        对煤炭行业,我们预计2018年秦皇岛5500卡动力煤价格将下滑到550元/吨。随着对煤炭生产的干扰减少,煤炭供给可能继续增加,需求依然稳健但可能小幅下降,因此煤炭供需将有所缓和。对钢铁行业,我们预计2018年钢价将有所下跌,不过成本端价格同样下滑应有助于缓和钢价跌幅,并保持利润率相对稳定。受房地产和基建需求放缓影响,2018年钢材需求可能下滑1%左右,因此钢铁行业的供需紧张程度可能也将有所缓和。