摘要

        稳定至改善的基本因素:企业公布的第三季业绩与近几个季度相若,大多数企业公布的业绩均表现良好。整体而言,美国及欧洲的高收益企业债券表现良好,基本上并无受压的迹象,大多数企业的收入及利润均取得增长,资产负债表的杠杆比率处于合理范围内。环球经济增长方面,北美、欧洲及亚洲的表现似乎同步,继续带来支持。尽管大多数行业表现良好,但零售业正经历多个长期变化,表现持续疲软。展望2018年,零售业的违约率有机会上升,但我们认为整体违约率将会维持低于历史平均水平。能源行业继续是波动的潜在来源,尤其是于美国高收益债券市场。尽管油价近期表现相对强劲,但有多项因素可能影响环球石油市场;倘若油价再度持续下跌,能源行业可能出现另一轮违约潮。

        环球新发行状况好坏参半:环球高收益债券市场的新发行量总额在2017年大部份时间表现强劲,第四季亦不例外。由于新发行量中一大部份是企业再融资,美国贷款及环球债券的新供应量净额普遍不足以满足市场对该资产类别的稳定需求。欧洲贷款市场出现大幅增长,在年内涌现较多的新发行量净额,我们认为这个趋势将会延续到2018年。尽管贷款及债券的零售投资者资金流动在本年度为负数,但机构投资者及贷款抵押证券(CLO)需求维持强劲。

        高收益债券市场的估值:由于环球高收益债券及贷款市场在过去两年录得强劲回报,部份投资者或许认为高收益债券市场的估值变得较为昂贵。尽管环球贷款及高收益债券的整体息差处于金融危机后的最低水平,但在此前违约率偏低的环境下,息差曾经处于更低水平。在目前的环境下,欧洲B评级信贷的领域有机会带来强劲的经风险调整后回报,这可以提供较BB评级信贷更高的息差,而且存续期更低,担保资产水平更高。鉴于高收益债券发行人的基本面处于稳定至改善的水平,违约率预期较低,而且技术面提供有力支持,我们相信这些因素可能导致息差进一步收窄。展望未来,新发行的步伐(供应)及资金流(需求)可能对2018年的息差产生重大影响。整体而言,我们继续在美国及欧洲高收益债券及贷款市场物色到精选的投资机会。

展望
  • 企业基本因素预期在2018年维持稳定。
  • 我们预计2018年的违约率将会维持在低水平。
  • 展望未来12个月,以多元信贷的方式投资于高收益债券市场可望带来裨益,藉此,基金经理可灵活投资于当时最具吸引力的地区或子资产类别。我们认为并无催化因素会导致目前的信贷周期在2018年结束。