结论或者投资建议:

        过去一周流动性变化:短期资金价格普跌;公开市场操作净回笼;国债收益率普涨;票据收益率上升;两融余额上升;人民币升值。

        本周关注:人民币短期大涨,区间波动才是未来常态。

        美元指数回升,人民币仍升值。上周美元指数出现反弹,上升0.3%至92.86。在此背景下,人民币继续升值。美元兑人民币即期汇率报收于6.5679,较前一周升值1.45%;美元兑人民币中间价收于6.5909,较前一周升值1.01%;离岸美元兑人民币收于6.5607,较前一周升值1.24%。三者均创下2016年中以来的新高。

        短期人民币加速升值可能主因预期扭转。事实上,在近日人民币大涨前,汇率已连续升值,由7月10日的6.8升至8月25日的6.65。随着人民币屡次创下新高,引发人民币贬值预期扭转,进而导致空头踩踏可能是上周美元指数反弹人民币仍出现加速升值的原因。

        中长期来看,核心原因在于人民币的内在决定因素。一是811汇改以来,人民币汇率已得到较为充分的重估。二是政策组合拳特别是逆周期因子的引入已打破人民币单边贬值预期。三是企业债务重整已于去年年中基本完成。四是今年以来出口恢复正增长,贸易顺差总体维持在较高水平,也将对人民币形成支撑。

        值得注意的是中美利差再次处于区间上沿。2015年811汇改以来,中美利差基本在50bp至150bp之间波动。7月7日以来,受国内经济超预期及金融工作会议强调严监管等影响,10年期国债收益率由3.59%升至8月31日的3.63%,而同期美债收益率则由2.39%降至2.12%,中美利差再度走阔至151个bp。若利差突破区间将导致人民币短期升值压力显著增加。

        不能过度乐观,区间波动将是未来大方向。需要注意的是,人民币同样没有持续升值的基础。随着近期人民币大涨,补涨需求已得到部分释放,而美元指数也已由底部开始回升。随着美元利空逐步释放,且美国下半年经济有望保持相对强劲;出于背水一战的考虑,在中期选举前特朗普税改大概率也将取得进展,预计后续美元仍有一定升值空间。人民币呈双向波动才是未来的常态。